柳工:2010年凈利或增58% 近期合理價(jià)值26.36元
廣西柳工機(jī)械股份有限公司（000528）始創(chuàng)于1958年，前身為從上海華東鋼鐵建筑廠(chǎng)部分搬遷到柳州的“柳州工程機(jī)械廠(chǎng)”，產(chǎn)品包括輪式裝載機(jī)、履帶式液壓挖掘機(jī)、路面機(jī)械（壓路機(jī)、平地機(jī)、攤鋪機(jī)和銑刨機(jī)等）、小型工程機(jī)械（滑移裝載機(jī)和挖掘裝載機(jī)等）、叉車(chē)、起重機(jī)、推土機(jī)和混凝土機(jī)械等。公司于1993年在深交所上市，實(shí)際控制人為廣西國(guó)資委。
2009年，柳工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.83億元，同比增長(zhǎng)9.89%；凈利潤(rùn)8.66億元，同比增長(zhǎng)154.58%，每股收益1.33元。
過(guò)往8年，柳工營(yíng)業(yè)收入一直穩(wěn)定增長(zhǎng)，并于2009年首次突破百億元大關(guān)，其2002—2009年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為29.6%。
凈利潤(rùn)方面，2008年之所以出現(xiàn)大幅下降，主要原因是毛利率下降及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加所致。2002—2009年柳工凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為31.6%。
數(shù)據(jù)顯示，柳工毛利率長(zhǎng)期低于行業(yè)平均水平，2008年受原材料大幅漲價(jià)影響，毛利率降至16%，2009年又回升到21.12%，比行業(yè)平均水平低1個(gè)百分點(diǎn)。
費(fèi)用控制方面，數(shù)據(jù)顯示柳工銷(xiāo)售費(fèi)用率6年來(lái)均高于行業(yè)平均水平，表明其市場(chǎng)拓展力度較大，近三年來(lái)有上升趨勢(shì)，2009年達(dá)到6.04%，比行業(yè)平均水平高1.5個(gè)百分點(diǎn)以上。
與銷(xiāo)售費(fèi)用率相反，柳工的管理費(fèi)用率不僅長(zhǎng)期明顯低于行業(yè)平均水平，且呈下降趨勢(shì)，2009年為4.27%，比行業(yè)平均水平6.53%低2個(gè)百分點(diǎn)以上。
財(cái)務(wù)費(fèi)用控制方面，數(shù)據(jù)顯示柳工財(cái)務(wù)費(fèi)用率歷年來(lái)均低于行業(yè)平均水平。2008年，由于業(yè)務(wù)量和存貨的增長(zhǎng)導(dǎo)致公司短期借款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增至1.16%，2009年又回落至0.36%，比行業(yè)平均水平1.25%低0.9個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)外投資方面，數(shù)據(jù)顯示柳工較少對(duì)外投資活動(dòng)，對(duì)外投資占所有者權(quán)益比重從未超過(guò)4%。2008年，柳工從參股的柳州采埃孚機(jī)械有限公司獲投資收益3655萬(wàn)元，當(dāng)年投資收益占利潤(rùn)總額比重為9.06%。除此之外，無(wú)論是投資規(guī)模還是投資收益對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，均微不足道。
由于毛利率低于行業(yè)平均水平，而三項(xiàng)費(fèi)用率總體上并無(wú)優(yōu)勢(shì)，公司銷(xiāo)售利潤(rùn)率近四年來(lái)基本上低于行業(yè)平均水平且呈波動(dòng)性，2009年為10.14%，較行業(yè)平均銷(xiāo)值10.36%略低。
資本結(jié)構(gòu)方面，數(shù)據(jù)顯示柳工資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期低于行業(yè)平均水平，并始終保持在60%以下的健康水平。2009年，由于“柳工轉(zhuǎn)股債”轉(zhuǎn)股使柳工發(fā)行股數(shù)增加，同時(shí)增多近8億元自有資本，資產(chǎn)負(fù)債率降低到57.05%。
資本回報(bào)方面，除2008年因利潤(rùn)大幅下跌導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率降到12.88%外，其他年份ROE均超出行業(yè)平均水平5個(gè)百分點(diǎn)左右，2009年為21.13%，高出行業(yè)平均水平15.53%約5.5個(gè)百分點(diǎn)。
流動(dòng)性方面，盡管近幾年柳工流動(dòng)比率有所下降，但歷年來(lái)從未低于135%，2009年為136%，表明公司短期償債風(fēng)險(xiǎn)小。
回饋股東方面，6年來(lái)公司從未中斷過(guò)分紅，但分紅比例有所下降，2009年為21%。
2010年，國(guó)家對(duì)大型基礎(chǔ)建設(shè)的投資及地方政府配套投資項(xiàng)目，將促進(jìn)中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)。另外，全球經(jīng)濟(jì)正走出低谷，發(fā)展中國(guó)家的建設(shè)市場(chǎng)也將保持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，特別是印度、巴西等新興市場(chǎng)上升勢(shì)頭強(qiáng)勁，為公司產(chǎn)品擴(kuò)大出口創(chuàng)造了有利條件。
2010年一季度，柳工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.61億元，同比增長(zhǎng)56.71%；凈利潤(rùn)3.89億元，同比增長(zhǎng)156.97%，每股收益0.60元。
預(yù)計(jì)柳工2010年?duì)I業(yè)收入120.45億元，增長(zhǎng)18.24%，凈利潤(rùn)13.72億元，增長(zhǎng)58.44%。按公司目前總發(fā)行股數(shù)6.5億股計(jì)算，全年每股收益為2.11元（2009年EPS為1.33元），年末每股凈資產(chǎn)為8.11元。參考7月29日收盤(pán)時(shí)公司市凈率3.25倍的市場(chǎng)估值氛圍，按市凈率法，判斷柳工的合理市場(chǎng)價(jià)值為26.36元。
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